人民币能应战美元了吗？

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由于坚持革新与开明、实施出口导向的开展策略和踊跃的微观经济政策，中国经济极速增长成为全球第二大经济体、第一大贸易国、第二大外汇储藏国。面对纷简约杂的国际外经济情势，在国际金融畛域，中国一直面临三大义务：第一，介入国际货币金融体系革新；第二，促成亚洲区域货币与金融协作；第三，成功人民币国际化。 1997～1999年的亚洲金融危机使东亚国度的经济开展大大发展，甚至在一些国度惹起政治骚动。基于亚洲金融危机的阅历，亚洲国度意识到：应该以某种方式把各自的一局部外汇储藏拿进去，集中经常使用。一旦某个亚洲国度受到投机性攻打，就可以动用这笔基金以维持受攻打国的货币稳固。2000年东盟和中日韩（“10+3”）签署了货币调换《清迈建议》。起初东亚国度经过把双边货币调换协议多边化，并进而树立了一个稳固基金库。遗憾的是，由于亚洲国度间，特意是中日两国间的政治对抗和不足互信，《清迈建议》止步于多边货币调换协议。 须要顺便指出的是，如今中国同许多国度签署的货币调换协议，是一种去“美元化”的体现，但未必是人民币国际化的成绩。中国和阿根廷之间的货币调换协议可以繁难两国之间的贸易，假设阿根廷出口商想购置中国产品，但或许手中没有人民币。由于有了调换协议，他们就可以从阿根廷中央银行而非外汇市场借到人民币。而阿根廷中央银行的人民币则是经过调换协议从中国人民银行取得并存入它在中国人民银行开设的账户中的。与此同时，中国人民银行在阿根廷中央银行的账户中也存有一笔依据商定汇率计算的等值的阿根廷比索。中国出口商也可以从中国人民币银行而非外汇市场借到阿根廷比索用于购置阿根廷商品。假设说调换协议的签署是人民币国际化的停顿，雷同也可以说这是阿根廷比索国际化的停顿。同时还应指出，货币调换普通而言不会使介入国遭受汇率损失，调换的货币如何经常使用也应该是有详细商定的。当然风险是有的，但要详细疑问详细剖析。 （中国社会迷信院学部委员） 人民币国际化为何是肯定选用 2008年全球金融危机的迸发充沛泄露了以一种国别货币——美元——为国际储藏货币的后布雷顿森林体系的严重毛病。在美国次贷危机迸发并转化为全球金融危机之际，中国已积攒了2.3万亿美元以上的外汇储藏。中国领有的巨额外汇储藏（债务）关键是美元资产，特意是以美元计的美国国债和美国政府机构债。一旦美元升值、美国国债多少钱上涨或美国出现通货收缩，中国外汇储藏资产的价值就会缩水。过后更为间接的风险是中国持有数千亿美元的“两房”债券（美国政府机构债），而“两房”已濒临开张。 2009年3月13日，时任国务院总理温家宝地下示意，“咱们把巨额资金借给美国，当然关心咱们资产的安保。说句老瞎话，我确实有些担忧。”并要求美国“坚持信誉，信守承诺，保障中国资产的安保”。把中国资产的安保寄予在美国的好意之上，确实有些难堪。 防止或缩小中国储藏资产或许受到的损失，成为中国政府必需面对的应战。而国际货币体系革新、人民币国际化和亚洲区域金融协作成为中国国际金融学界关注的焦点。 1960年代，时任法国财政部长吉斯卡尔·德斯坦埋怨美国应用美元国际储藏货币的位置享用了“过火的特权（exorbitant privilege）”。首先，美国可以取得铸币支出（seigniorage revenue），非居民持有美国发行的现钞（纸币和硬币）实践上是他们向美国提供的无息存款。其次，美国可以筹集低老本的本国资金，由于本国政府、政府机构对美国国库券的少量需求。第三，当出现国际收支逆差时，非国际储藏货币发行国将自愿采取压缩性财政和货币政策，以复原国际收支平衡，其代价往往是经济的消退。由于美元是国际储藏货币，美国可以用美元支付美国的国际收支逆差，但美国的债务国（如中国、日本）则或许因美元升值或美国的通货收缩而遭受损失。 假设国际货币体系能够获取某种革新，例如，假设SDR（特意提款权）的作用能够获取参与，假设中国能够把局部美元储藏资产转换为特意提款权资产，中国外汇储藏资产资本缩水的风险就或许会缩小一些。2009年3月23日，时任中国人民银行行长周小川撰文指出，美国次贷危机的迸发造成全球金融危机的迸发，反映出以后国际货币体系存在内在毛病。他提出，应该让具备超主权储藏货币特色的SDR充散施展其作用，逐渐取代美元成为国际储藏货币。周小川的建议受到美国的波动拒绝。 既然区域金融协作止步不前，用SDR取代美元的国际储藏货币（即革新以美元为本位的国际货币体系）呼声得不到照应，对中国来说可以思考的选用就是人民币国际化了。 2009年7月中国政府选择启动人民币国际化。货币具备价值尺度、结算手腕、买卖媒介、投资工具、价值贮存等配置。所谓国际化货币是指能够在境内在非居民之间行使上述配置的国别货币。例如，国度A和国度B启动贸易，它们不用自己或对方的货币计价和结算却用美元启动计价和结算，美元在这里就施展了国际货币的配置。显然，美元是国际化货币，欧元和少数欧洲国度货币也是国际化货币，在肯定水平上日元也是国际化货币。人民币如何成为国际化货币呢？ 央行推进人民币国际化的路途图大抵可以概括为：第一步，开明和处罚人民币用于贸易结算，首先是出口结算。第二步，处罚和便利境外居民，特意是香港居民持有人民币存款。第三步，经过在境外发售人民币资产，例如人民币计价的国债，树立和扩展海外人民币回流机制。第四步，随同人民币在贸易和金融买卖中的宽泛经常使用，境外居民会持有越来越多的人民币和人民币资产，本国中央银行会持有越来越多的人民币外储或经过货币调换坚持必要的人民币流动性。第五步，人民币在中国境外成为获取宽泛经常使用的计价货币、开票货币、载体货币、投资货币、储藏货币，从而成为可以同美元、欧元比肩的国际货币。 除了经过出口贸易人民币结算输入人民币外，中国还经过资本和金融名目输入人民币。其详细通道包含：间接投资、（南向）债券通、离岸（跨境）资金池、境外机构境内发债（以熊猫债为主体）、RQDII（已暂停）、跨境人民币投贷基金（类QDII）、跨境（南向）理财通（多币种）；大陆投资者可以经过（南向）“沪港通”、（南向）“深港通”购置特定香港股票（港股通）。 为了使境外居民情愿持有人民币，中国必需使境外人民币持有者，除购置中国商品和服务外还能够投资于大陆的人民币资产并取得相应的投资报答。这样，在资本名目尚未成功自在化的状况下，中国政府还须要提供肯定的通道使跨境流出的人民币得以回流。 人民币回流的通道包含QFII（合格境外投资者）、RQFII（人民币合格境外投资者）、间接进入中原银行间债券市场（CIBM）以及“债券通”中的“北向通”“沪港通”（北向）和“深港通”（北向）以及境外名目人民币存款等。 在人民币国际化启动初期，人民币国际化进程在国际关键受两个要素影响：人民币汇率的变动趋向和资本名目下人民币自在兑换的进度。例如，2014年是继续十年之久的人民币升值行将完结的一年，但过后大少数人以为人民币还会继续升值。货物贸易人民币结算金额 为5.9 万亿元。在2015年～2016年，由于人民币开局对美元升值，人民币贸易结算量增速降低。据全球银行金融电信协会（SWIFT）颁布的数据，2016年跨境贸易人民币结算同比缩小超越三成。 2021年跨境货物贸易收付金额为5.77万亿元。换言之，七年之后，中国跨境货物贸易收付金额才复原到2014年的水平。不只如此，2014年当中国的人民币跨境货物贸易收付金额到达5.9万亿元时，中国的跨境贸易总额为24.6万亿元，人民币货物贸易收付金额在跨境贸易总额中的比重为24％。而2021年中国跨境贸易总额曾经抵达39万亿元。换言之，2021年人民币货物贸易收付金额在跨境贸易总额中的比重仅为15％。 依据央行《2022年人民币国际化报告》，2021年资本和金融名目下人民币跨境收付金额算计为 28.7万亿元，为当年人民币跨境收付金额中的78.4％。其中间接投资、证券投资、跨境融资人民币收付金额区分为 5.8万亿元、21.2万亿元和1.6万亿元，区分占资本名目人民币跨境收付金额的 20.2％、74.1％和5.6％。在证券投资中，股票投资人民币跨境收付金额1.93万亿元。思考到证券投资人民币跨境收付总额为21.2万亿元，债券投资的人民币跨境收付额应该大大超越股票人民币跨境收付额。在2022年的42万亿元人民币跨境收付金额中，资本和金融名目下的人民币跨境收付额达36万亿元，在人民币跨境收付中的占比回升到85.7％。 一方面，2021年人民币跨境货物贸易收付金额为5.77万亿元仅仅复原到2014年的水平；另一方面， 2021年资本和金融名目下人民币跨境收付金额高达37万亿元。面对如此剧烈的对比，人们不免会问这些数字反映的是人民币国际化的停顿抑或资本名目自在化的结果？ 在资本名目自在化条件下，中国投资者可以先把人民币兑换为外汇，而后在境外投资于美元或其余外币资产。与此同时，境外投资者可以先在中国外汇市场把外币兑换成人民币，而后投资于中国境内的人民币资产。 以债券人民币跨境支付为例，假设成功资本名目自在化，香港投资者可先在中原外汇市场将港币兑换成人民币，而后用人民币购置中原债券。依据央行2017年《中原与香港债券市场互联互通协作治理暂行方法》第十条，境外投资者若投资中原债券，可在债券持有人的“香港结算行”换汇。“香港结算行由此所发生的头寸可到境内银行间外汇市场平盘”。 在这种状况下，只管经过CIPS跨境流入中原的货币是人民币，这一操作触及的人民币数量会被RCPMIS记载为人民币跨境收付，但“香港结算行”最终或许会到境内外汇市场把收到的人民币兑换成港币。 外表上是香港投资间接用人民币购置人民币债券，实践上是港币从“香港结算行”流出境内外汇市场，成功了港币对人民币的兑换。这一操作的实践结果同在资本名目自在化下，香港投资者先在境内外汇市场把港币兑换成人民币而后再购置中原债券并无实质不同。真正的人民币国际化必需是人民币对人民币的跨境流动。当人民币还不是国际化货币的时刻，资本名目自在化下资金的跨境流动必需经过换汇的过程。上述状况可以用下图解释。 地缘政治要素介入的影响 以后国际货币体系中更为有目共睹特点是地缘政治要素的介入。2022年2月28日美国及其盟国解冻俄罗斯中央银行3000亿美元外汇储藏是数十年来国际货币体系的最关键标志性事情。美元武器化彻底破坏了国际货币体系的国度信誉。 美国经济学家艾肯格林指出，即使是那些想不出在什么疑问上会撞上美国地缘政治枪口的国度也担忧美元武器化和美国银行体系。因此，它们也在寻觅美元储藏和支付的代替品或至少是补充品。印度前中央银行行长拉詹指出，在解冻了俄罗斯中央银行的外汇储藏之后，中国、印度和许多其余国度会为它们的外汇储藏感到担忧，假设有些国度选择解冻它们的资产，外汇储藏就或许变得不可经常使用。由于具备像欧元和美元这样具备流动性的储藏货币比比皆是，政府将不得不对诸如公司跨境借贷之类的优惠加以限度。一些国度将不得不思考一同树立新的报文系统以代替SWIFT。 由于所谓“网络效应”，人民币国际位置的回升不只取决于中国自己的致力，而且取决于美元的信誉和美元的位置。美元的武器化为人民币国际位置的回升提高时机。中国应该抓住这种新时机，但同时也要充沛思考这种新时机或许带来的新应战。 在反常状况下，人民币国际化可以缩小汇率风险（假设成为计价和开票货币）、降低贸易买卖老本和增强金融市场竞争力。随着中国经济体量和贸易量的增长、海外间接投资和证券投资的参与以及汇率灵敏性和资本名目自在化的加深，人民币国际位置必需会人造参与。这也就是所谓“坚持市场驱动和企业自主选用”的结果。 应该看到，人民币国际化可以降低中国企业的汇率风险和买卖老本。但假设美国选择解冻或扣押中国的资产，拒绝归还对中国的债务，即使中国对美国的债务是美国发行的熊猫债，咱们也没有方法阻止美国这样做。在这种极其状况下，中国对美国的债务是人民币债务还是美元债务并不关键。 处置中国海外资产安保性疑问的前途不在于人民币国际化，而在于“放慢构建以国际大循环为主体、国际国际双循环相互促成的新开展格式”。更详细来说，中国必需放慢对经济结构的调整，依托内需而不是外需驱动经济增长。从短期看，中国应该经过抚慰投资需求和生产需求，提高经济增长速度，从而扩展出口需求。从常年看，要经过结构革新，改动企业处罚机制，扩展出口需求，稳固出口，成功对外贸易的平衡，甚至不扫除在肯定时间容忍贸易逆差。把常年积攒的美元“借条”换成国际经济增长所须要的实践资源。与此同时，中国还应该尽快对中国的国际收支结构和海外投资头寸结构启动调整以提高海外净资产的收益率，尽快改动长达十几年的投资支出逆差的局面。 发于2023.9.18总第1109期《中国资讯周刊》杂志 杂志题目：推进人民币国际化 作者：余永定 揭发